绪论：2024年A股弯曲重重。但跟着9月底以来政策念念路明确回转、商场大幅飞腾，新一轮海浪壮阔的大行情已近在咫尺。预测2025年，商场将若何演绎？行情空间若何？哪些标的值得关注？详见文告。

　　一、方进取，回转的中枢逻辑

　　9月24日以来，多场重磅会议会密集召开，各项政策宽松措施密集加码，带动商场逻辑回转。

　　9月24日金融扶植经济高质地发展发布会，吹响政策红利的冲锋号。

　　9月26日政事局会议明确地传递了新导向——“正视困难、坚决信心，切实增强作念好经济使命的包袱感和贫窭感。要收拢要点、主动手脚”。

　　10月8日发改委明确将贯彻落实一揽子增量政策，包括加力提效实施宏不雅政策、进一步扩大内需等。

　　10月12日财政部晓谕将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。包括加力扶植场地化解政府债务风险、刊行终点国债扶植国有大型贸易银行补充中枢一级成本、允许专项债券用于土地储备、扶植收购存量房用作各地的保障性住房、加大对要点群体的扶植保障力度等。

　　10月17日住建部等五部门推出推动房地产商场止跌回稳的“442”增量政策组合拳（四个取消、四个裁汰，两个加多）。

　　11月8日，东谈主大常委会安排场地政府债务名额一次性提高6万亿元+从2024年运行调处五年每年从新增场地政府专项债券中安排8000亿元特意用于化债+2029年及以后年度到期的棚户区矫正隐性债务2万亿元仍按原契约偿还。

　　12月9日政事局会议条目加强超旧例逆周期退换，打好政策“组合拳”。

　　其中，成本商场政策的回转是中枢。1）9月24日，央行晓谕创设新的结构性货币政策器具，突显了股市手脚这轮政策组合拳的要点，更要津在于创造性地买通了央行助力成本商场的通谈，畴昔将灵验地相沿起中国股市的价值重估。2）9月26日政事局会议再次强调：要努力提振成本商场，鼎力诱导中耐久资金入市，买通社保、保障、情愿等资金入市堵点。要扶植上市公司并购重组。3）10月8日发改委明确“提振成本商场”是增量政策的五大标的之一。4）10月18日，东谈主民银行持重启动证券、基金、保障公司互换便利（SFISF）操作，并栽植股票回购增持再贷款。5）11月15日，证监会持重发布《上市公司监管指引第10号——市值管制》。

　　回首A股三十多年历史，历轮商场回转齐肩负着历史重担。岂论是助力国企纾困和企业融资的“5·19”行情，照旧2005-2007年跟着股权分置调动启动的牛市，或者费力于促进融资、推动转型升级2013-15年牛市，又或者中好意思摩擦下打赢科技战，以及搞定国内企业融资窘境需求驱动，注册制调动和机构资金入场双向扩容引颈的2019-21年结构性牛市，A股历史上的历轮商场回转齐肩负着历史重担。对于本轮，频年来，国内经济承压，尤其是地产、场地债务风险突显，成本商场又到了承担重担的时候。

　　本轮的不同在于，提振股市的逻辑有所变化。成本商场正在成为诱导资源配置的中枢平台：

　　1）提振股市的新逻辑之一：优化资源配置，助力新质分娩力发展。9月24日以来，轨则12月3日科创50、创业板指差异飞腾56.3%和46.7%，远超上证综指同期22.9%的涨幅。更强的商场阐扬、更高的估值，将带动社会资源头向新质分娩力标的、助力发展和转型升级。

　　2）提振股市的新逻辑之二：通过钞票效应，提振商场信心。股市钞票效应拉动蓦然者信心，这在历轮股市飞腾中齐有体现。若是股市复苏、赢利效应持续，钞票效应反哺实体需求，有望进一步驱动经济复苏。

　　3）提振股市的新逻辑之三：化债、周转优质资产、推动资产欠债表成立。

　　往时几年投资者对中国两大困难的担忧，一是房地产的债务风险问题，二是场地政府的债务风险问题，以及两大困难所带来的三张表的恶化，即住户资产欠债表、场地政府资产欠债表、企业资产欠债表齐短缺扩表能源。

　　而现时，在化解债务、扩大内需的增量政策红利的开释期，饱读吹优质上市公司进行成本运作，通过并购重组那些尚未上市的优质科创资产、专精特新企业，有望一举多得：

　　一方面为上市公司股价走强和股市“慢牛”增厚基本面基础；

　　另一方面，灵验土地活种种国资科创基金或政府母基金，故意于场地政府资产欠债表和企业资产欠债表的成立。场地政府通过推动旗下国企进行并购重组，周转存量资产，是高质地化债、助力企业转型脱困的要害阶梯。一则通过注入优质资产、出清低效产能，成立场地政府资产欠债表，收尾高质地化债；二则还能通过旗下资源整合优化资源配置，助力窘境企业转型脱困，提高经济效益，推动实体经济发展。

　　况兼咱们看到，2024年以来，从岁首证监会召开扶植并购重组的茶话会，到4月国务院发布成本商场新“国九条”进一步饱读吹并购重组，再到近期证监会发布的“科创板八条”、“并购十六条”，各省市也先后出台扶植并购重组的文献、召开并购重组关联培训会，国度高度青睐并购重组对于高质地发展的要害作用，多项并举活跃并购重组商场。

　　况兼，与2013-15年并购重组周期不同的是，本轮并购重组商场上一个理解的特征是，场地国资的参与活跃度持续擢升，正在成为本轮并购重组商场上的要害主导方。一方面，本年以来轨则11月底，已有至少34家上市公司实控东谈主从个东谈主或无实控东谈主变更为场地国资，暴露其正在成本商场上加速收购上市公司。另一方面，咱们也看到场地国企主导的并购重组案例触及金额占比大幅攀升至40.4%，场地国企并购重组愈发活跃。

　　而这一趋势背后折射出的是，成本商场正在成为各场地政府诱导资源配置的中枢平台。往时场地政府之间通过比拼土地、税费和补贴等优惠政策来诱导投资，不仅加重了场地财政压力，还变成了资源的蹧跶和产业的重叠建设。而通过收购上市公司轨则权引进优质名堂落地，这种“以投带引”的念念路，将成本商场手脚成本要素配置的中枢平台，将诱导资金流向效益更高、后劲更广的边界，加速创新成本的形成，形成成本商场与实体经济的良性轮回。

　　这其中，合肥模式或成为典型。通过政府主导成立产业创投基金，诱导新兴产业的投资布局，合肥告捷引进集成电路、新兴暴露、新能源汽车等多个产业集群，从而反哺经济增长、工作和产业升级。在收尾资产升值后，国资股权有序退出，连接参加下一个名堂，形成了成本商场与实体经济之间的良性轮回。合肥市面前照旧形成三个专化的国有成本投融资平台，灵验地施展了国有资金的杠杆作用，助力经济高质地发展。“合肥模式”手脚照旧率先跑通的、通过场地政府股权投资引颈产业升级，收尾成本商场与实体经济之间良性轮回的典型案例，也激勉等闲热议和关注。

　　二、节律上，颤动进取、走得更远

　　9月底以来，政策回转带来估值成立。行至当下，估值成立已较为充分。在基本面未出现成立或预期出现首要变化的前提下，中国资产估值已成立得较为充分。纵向对比，A股估值和股权风险溢价均已冲破23Q1的水平，接近2021年底的水平。横向对比，从PB-ROE、PE-G的角度来看，中国资产的估值也照旧和大家其他成本商场终点。

　　而从分子端来看，“盈利底”或者率照旧出现，基本面成立的标的是明确的。但数据考据还需要时刻，预期和推行将轮替主导商场。

　　10月宏不雅数据指向经济在巩固9月复苏生效的基础上又增添了多个亮点。11月PMI连接较前期上升0.2个百分点至50.3%，调处3个月上升，且调处2个月运行在彭胀区间。供需两头均有回升，分娩指数和新订单指数差异为52.4%和50.8%，比上月上升0.4和0.8个百分点。中国股市、中国经济正缓缓进入良性轮回。后续跟着存量政策落地和增量政策出台，信用周期有望改善，价钱有望在来岁下半年回升至正增长，进而带动企业盈利成立。

　　然而考虑到从政策出台到落地部署，进而传导至实体经济所需要的时刻，尤其是在本轮价钱通缩压力更“订立”的配景下，上市企业基本面的改善仍需要时刻。因此，在基本面和商场标的明晰但又短缺足足数据相沿的前提下，预期和推行将轮替主导商场，主理商场节律很要害。

　　此外，特朗普上台后，中好意思贸易战或仍将有所扰动。特朗普在竞选中见识将好意思国所有入口关税普遍提高10%-20%，其中，对中国加征至少60%的关税；共和党2024年党纲也建议取消中国最惠国待遇，缓缓住手必需品入口。跟着11月6日特朗普晓谕胜选，且共和党同期成为贪图院和众议院的多数党派，来岁新一轮中好意思贸易战对经济和A股冲击仍回绝残忍。

　　因此，全体来看，来岁商场或者率是颤动进取。但咱们更需要强调的是，在回转逻辑的大框架下，更要关注的是这轮行情走多长。

　　围绕着回转逻辑，中国股市、中国经济要形成良性的正面轮回，需要更长久的行情。在回转逻辑的大框架下，成本商场和资产欠债表以及中国经济要形成一种良性的正面轮回，需要更长久的行情，而不是短期暴利。然而中国经济的好转不是一蹴而就的，本轮飞腾也或将由多个阶段性的“快涨、大波动”的颤动市组成，底部缓缓抬升、拾级而上。阶段性快涨之后的颠簸、分化，其实是在等一等股市和经济的良性互动。行情颤动进取，才能走得更远。

　　往后看，预期和推行均有望驱动商场飞腾。阐述DDM三要素模子，在现时估值成立已较为充分的情形下，商场进一步飞腾需要更加乐不雅的预期（擢升远期市盈率和风险偏好）或者盈利出现改善。

　　后续两个节点需要要点关注：

　　1）节点一：来岁3-4月，基本面回转考据窗口。一方面，好意思国对华贸易制裁细节缓缓敲定，外部扰动“靴子落地”。更要害的，3月初两会进一步明确经济办法和包括赤字率在内的增量政策力度，为商场注入一剂“强心剂”。同期在资格逆周期政策发力2个季度后，2024年年报和2025年一季报有望考据企业基本面的改善，进一步强化商场信心。

　　2）节点二：2025年7、8月，价钱回正+中报景气考据窗口。若来岁3-4月份企业一季报暴露基本面尚未出现彰着改善的拐点，下一个不雅测时刻点可能要比及2025年下半年。参考历史，2012-2024年，每年7月-12月中，花旗中国惊喜不测指数缓缓回升，指向下半年往往是预期自如成立的窗口。与此同期，阐述兴证宏不雅团队的测算，手脚本轮经济下行周期改善最慢的方针，PPI同比最将近比及2025年7月才能回正。跟着分娩贵府物价的回升，企业信心和功绩成立的概率也将更为显耀。此外，7月的功绩预报和8月的中报亦然又一次覆按景气的契机。

　　三、空间上，增量资金从那边来？

　　回首A股历史训戒，只好标的回转，钱从来不是问题，要津是资金流入的节律。从中期的维度来说，现时商场需要放手熊市念念维，坚决多头念念维，对行情的时刻和空间不要设限，因为资金能源仍滚滚不休。

　　1、最初，资产荒下，本轮来自住户端资产配置的力量或较强。现时国内住户进款卓绝148万亿元，对于职权资产配置存在强大潜在增量。9月底以来商场大涨，个东谈主投资者恰是主要的增量开首，开户宥恕高潮，10月新增开户数已仅次于2015年时的历史峰值。

　　往后看，现时股票、基金在住户总资产配置中的比例仍低，住户钞票以及产业成本向中国股市再配置的趋势下，A股商场有望迎来滚滚不休的增量资金浇灌。

　　2、其次，ETF方面，手脚频年来最要害的增量资金之一，来岁有望连接孝敬主要增量，揣测净流入超6500亿元。ETF是本年A股商场最要害的增量资金之一。本年以来累计净流入超9600亿元，持股范围持续创新高。预测来岁，跟着ETF家具矩阵扩容、刊行惯性延续，保守假定来岁份额变化略低于近两年平均水平，即加多约4000亿份，平均净值涨幅约为5%，对应净流入范围将卓绝6500亿元。

　　3、险资方面，全齐范围的增长叠加商场回暖之下职权仓位的擢升，将带动险资进一步大幅流入，来岁有望孝敬超4000亿元增量。轨则2024年10月，本年保障公司保费收入累计同比增长12.41%。与此同期，参考国度金融监管总局的数据，轨则三季度末，保障资金诈骗余额也同比增长14.06%，带来险资多数的配置需求。其中，财险+东谈主身险（占险资总范围的96.7%）臆度持有的股票和基金范围差异较岁首加多3918亿元和2469亿元，成为本年商场厚爱的增量。

　　预测来岁，中性假定下 2025 年险资诈骗余额守护9%摆布增长，职权投资比例主动抬升至13.5%，则全年保障资金有望为商场孝敬超4000亿元增量。

　　4、公募基金方面，刊行有望回暖，来岁增量或将在2000-3000亿元。本年以来主动偏股基金刊行主要受到功绩成分制约，月刊行多守护在100亿元以下。预测来岁，黄金期货交易考虑到公募基金新发范围不时与基金重仓股往时一个季度阐扬有在较强正向关系，因此跟着商场回暖、赢利效应回首，基金收益率有望缓缓改善，偏股基金刊行有望回升至200-300亿元/每月，全年增量揣测2000-3000亿元摆布。

　　5、外资方面，此次有望更多会作念右侧。外资对于A股的配置仓位仍处于历史低位。跟着中国股市回暖、经济预期改善、基本面缓缓企稳，成本追赶利润的人道下，仓位回补将驱动外资持续回流中国。

　　6、私募方面，跟着商场回暖，私募基金风险偏好有望缓缓改善，揣测来岁仓位抬升也将为商场从新孝敬增量。阐述华润相信的测算，轨则2024年10月末，股票私募仓位为56.31%，相似处于历史低位。私募手脚全齐收益投资者，仓位的回升也往往滞后出当今商场右侧，参考2019年，私募仓位在商场反弹两个季度后的二季度运行彰着回升。

　　四、结构上，从赔率和胜率角度关注两大标的

　　1、赔率角度，要点关注新质分娩力以及并购重组。

　　新质分娩力：新质分娩力边界是耐久促进经济动能切换和短期托底政策的发力联结点，要点关注AI、半导体、信创、机器东谈主、低空经济等。

　　并购重组：手脚高质地化债和高质地发展的要害抓手，本轮围绕场地政府主导的三大并购重组脚迹布局有望提高胜率，要点关注优质地区土产货资源整合、收购上市公司轨则权、供给侧出清三大脚迹。

　　2、胜率角度，要点关注内需以及供给面目优化的先进制造业。

　　内需：来岁外需受潜在新增关税扰动，经济增长更需内需死力。而扩内需手脚本轮政策组合拳发力要点，也将是来岁稳增长的要害抓手，要点关注蓦然板块中的考验、餐饮、医疗、免税等服务类蓦然，以及传统蓦然边界如食物饮料、家电等行业龙头、中枢资产（关注分成、增持、回购刊出行径）；此外，顺周期中关注有望受益于化债政策的建筑与地产链龙头。

　　供给面目优化的先进制造业：寻找往时几年产能彭胀已显耀放缓、出清相对充分、来岁产能利用率或者率迎来成立拐点的行业，同期配合归拢重组，行业竞争面目有望加速优化，要点关注新能源、军工等先进制造业龙头。

　　4.1、赔率角度：关注新质分娩力

　　新质分娩力边界是耐久促进经济动能切换和短期托底政策的发力联结点。

　　尤其是，好意思国大选带来对华政策的省略情趣使得自主可控的必要性再度擢升，且与国内新质分娩力发展耦合，财政预算有望进一步向“安全”干线歪斜。一方面，国内新质分娩力发展条目的产业链供应链升级、新兴产业和畴昔产业的发展标的，碰劲与国内卡脖子手艺的要津边界殊途同归，自主可控既是大国博弈配景下的策略技能，亦然发展新质分娩力的内在条目。另一方面，来岁财政加力信号明确，后续有望连接刊行超耐久终点国债专项用于扶植科技创新、产业链安全等策略要害性较高的标的，助力高质地自主可控。

　　要点关注AI、半导体、信创、机器东谈主、低空经济等标的。

　　1、AI：AI进取周期带动的算力需求仍是现时科技成长标的最详情的产业逻辑，来岁有望进入新的阶段。大家厂商算力武备竞赛仍在持续、三季度北好意思大厂成本开支再创新高，而跟着大模子迭代创新速率加速，以AI芯片为代表的算力硬件需求有望守护高增；与此同期，多模态模子不绝发展催生端侧AI、应用翻新，来岁贸易闭环和应用落地有望加速，也将进一步推动AI算力板块守护高景气。

　　2、半导体：外部省略情成分增多，“自主可控”要害性持续突显，叠加国内务策发力助推与晶圆厂逆周期扩产，国产化程度有望加速。频年来，国内半导体开荒厂商已在多边界收尾冲破，但仍有广大设施国产化率较低，举例刻蚀、薄膜千里积、光刻、量测监测等边界，国产替代增量空间较大。而跟着好意思国对华半导体制裁持续加码、国内晶圆厂逆周期扩产，叠加政策助推（财政加力刊行超耐久终点国债投向科技自立自立等要害边界、大基金三期成立等），将带动半导体开荒行业持续景气，开荒的零部件、半导体材料景气度也有望触底回升。

　　3、信创：好意思国新一轮政事周期行将开启，科技大家化趋势濒临新变局，信创产业发展更加要害。本年以来，存身于促进信创产业发展，政策红利不绝开释，跟着国外环境的旯旮变化以及国内财政政策的加力，信创加速发展具有较强详情趣，近期党政信创的区县级订单已在不绝落地，考据信创加速发展趋势，叠加国产基础软硬件厂商家具质能不绝擢升，有望迎来新一轮成长机遇。

　　4、机器东谈主：在特斯拉为代表的巨头引颈下，东谈主形机器东谈主来岁有望迈入快车谈，国内巨头加速布局，带动全产业链受益。在耐久降本趋势下，国产中枢零部件企业上风彰着，畴昔有望充分受益于行业需求的爆发。

　　5、低空经济：低空经济横跨制造业、服务业，是能够放射带动关联边界交融发展的轮廓性经济时势，跟着各地空域试点的深入和推行、eVTOL等飞翔器的适航推动，低空经济有望进入快车谈。现时我国在eVTOL、无东谈主机等低空飞翔器的适航使命已活着界前哨，场地政府积极推动低空经济试点，有望推动低空空域进一步开发和应用端的快速跳跃。低空经济手脚新兴的经济增长点，有望迎来更广大的发展出路，为社会经济的多元化发展孝敬新的能源。

　　4.2、赔率角度：青睐并购重组主题，布局三大中枢脚迹

　　政策扶植下，本年以来上市公司并购重组节律显耀加速。手脚高质地化债、高质地发展的要害抓手，本轮并构重组有望成为可持续的产业趋势。

　　行业上，竞买方主要贴近在机械、医药、电子、化工、新能源、计较机等产业整合加速、新质分娩力行业，同期来去金额较大的行业有军工、走时、非银、有色等。

　　类型上，以横向整合、策略配合为代表的产业整合占比缓缓擢升，持续巩固成为并购重组的基本面盘，而跨界收购、财务投资、买壳上市等行径缓缓降温。

　　其中，围绕场地政府主导的并购重组布局，有望成为本轮并购重组投资机遇中的干线。跟着成本商场诱导资源配置的要害性进一步突显，更多场地政府运行探索访佛“合肥模式”的发展旅途，通过成本运作带动高质地化债、高质地发展。而跟着现时并购重组成为成本商场中资源配置的主要阶梯，本轮场地政府有望成为并购重组商场上要害的主导方。

　　现时，场地政府通过并购重组参与经济发展的两种模式正在愈发明晰：1）访佛于“合肥模式”，场地政府通过收购上市公司轨则权，并以此为平台整合产业链优质资产，从而引进优质名堂落地、蔓延和完善自有产业链，对于周转资产欠债表、推动场地产业结构优化升级具有要害道理；2）场地政府主导旗下企业进行整合，提高资源配置效果，为进一步增强场地企业盈利才能、作念大作念强产业集群和扩地面方财政收入提供要害相沿。

　　围绕上述两种模式，场地政府主导的三大并购重组脚迹值得关注：

　　脚迹一：自己领有丰富优质资产、上风产业的场地政府，通过并购重组扶植上市公司向新质分娩力标的转型升级、作念大作念强上风产业的案例。关注广东、浙江、江苏、北京、上海等经济发达地区上风产业链的土产货龙头，后续通过接收种种优质资产、引邦畿产货产业作念大作念强的概率较大。

　　脚迹二：场地国资通过收购上市公司轨则权，从而引进优质名堂落地、蔓延和完善自有产业链的案例。本年以来主要贴近在新能源、电子、机械等适当场地政府产业升级和经济转型办法的行业，以及化工、有色等部分地区传统上风行业。这些上市公司被场地国资收购后，一方面，部分谋略困难的公司通过收受场地政府的纾困行径，后续具备窘境回转的预期；另一方面，部分在某一瞥业显表示成长性和竞争力的上市公司，被收购后有望成为场地打造强产业链的“链主”企业，后续具备能人恒强的后劲。

　　脚迹三：政策推动的传统产业资源整合，通过并购重组收尾供给侧出清的案例。参考16-17年供给侧调动的训戒，通过饱读吹要点供给阔气行业进行归拢重组，从而擢升行业贴近度，是化解产能阔气的有劲举措，有望成为政府推动产业整合要点关注的边界。关注频年来盈利承压，但竞争面目分布或产能依然阔气的行业，主要贴近在传统行业（环保、化工、券商、钢铁、塑料等）、先进制造业（新能源、军工、医疗医药等）。

　　4.3、高胜率角度：关注内需、先进制造业两大有望回转的标的

　　1、回转标的之一：内需。来岁外需受潜在新增关税扰动，经济增长更需内需死力。而扩内需手脚本轮政策组合拳发力要点，也将是来岁稳增长的要害抓手，要点关注蓦然板块中的考验、餐饮、医疗、免税等服务类蓦然，以及传统蓦然边界的行业龙头（关注分成、增持、回购刊出行径）；此外，顺周期中关注有望受益于化债政策的建筑与地产链龙头。

　　1）内需蓦然：一方面，聚焦服务类蓦然。三中全会《决定》建议“完善发展服务业体制机制”，7月政事局会议强调“把服务蓦然手脚蓦然扩容升级的要害抓手”，8月国务院发布《对于促进服务蓦然高质地发展的意见》，服务蓦然照旧成为扩大蓦然的要害能源和主要增量开首。蓦然行业中，内需占比高且来岁预期盈利改善的标的主要贴近在服务类蓦然边界，且外需承压期不时是内需政策发力的要害时刻窗口，潜在增量政策加持下具备盈利成立基础，可要点关注考验、餐饮、医疗、免税等。

　　另一方面，精选传统蓦然边界如食物饮料、家电等行业龙头。由于这些行业多已步入进修期、盈利褂讪，更加青睐股东禀报，分成和增持回购意愿较强，且跟着国内需求企稳成立，将兼具增长和分成。

　　2）顺周期中，关注受益于化债政策的建筑与地产链龙头：跟着场地政府化债缓缓落地推动、财政压力缓解后新增参加名堂的预期强化，受政府主导、应收类资产占相比高的行业有望迎来现款流和资产欠债表的改善，主要贴近在装修防止、专科工程、基础建设、房屋建设、工程照料服务等建筑和地产链行业。

　　2、回转标的之二：供给面目优化的先进制造业。寻找往时几年产能彭胀已显耀放缓、出清相对充分、来岁产能利用率或者率迎来成立拐点的行业，同期配合归拢重组，行业竞争面目有望加速优化，要点关注新能源、军工等先进制造业龙头。

　　1）新能源：近两年新能源行业供给资格加速出清，其中电板、风电零部件、光伏硅料及逆变器等设施已出现补库迹象，来岁开工率或将率先迎来拐点，功绩有望先行企稳成立。现时锂电、风电、光伏行业的新增供给已彰着放缓，彭胀性成本开支大幅回落，三季度产能利用率已降至历史底部，供给正在加速出清。其中，电板、风电零部件、光伏硅料硅片及逆变器等设施三季度已出现补库迹象，来岁或者率将迎来产能利用率拐点，基本面有望缓缓企稳改善。

　　与此同期，作陪供给去化，锂电板、风电行业龙头贴近度缓缓抬升，跟着政策对归拢重组和淘汰低效、阔气产能的扶植力度增强，来岁行业竞争面目有望进一步优化，产业整合或将成为要害看点。新能源中电板、风电行业龙头营收贴近度近两年缓缓抬升，而光伏行业贴近度仍不才降，且行业濒临的亏本压力也在持续加大。本年以来，政策对归拢重组和供给出清的扶植力度已在增强，来岁产业整合有望提速，将进一步加速行业出清和竞争面目优化，强化龙头市阵势位。

　　2）军工：行业在手订单已在回升，“十四五”存量需求有望加速开释。前期受“十四五”野心中期调养、订单下达延迟等成分影响，军工行业谋略承压，“以销定产”模式下行业供给随之调养，现时库存和产能利用率均已降至历史低位。来岁将是“十四五”收官之年，戎行建设“十四五”野心实行已进入才能集成录用要津期，订单需求有望加速开释，三季度行业在手订单（预收账款+契约欠债）已运行回升，预期四季度至来岁订单需求或将进一步规复。

　　与此同期，来岁军工行业也将迎来多重催化：一方面，宇宙阵势仍较泛动、地缘政事风险时有考验，国防军工是大国博弈主战场，国内军费参加有望连接守护较高增速水平。来岁好意思国行将开启新的政事周期，新式大国关系配景下，国防军工是国度安全的要害保障，亦然大国博弈的主要战场，军费和刀兵装备的参加有望守护在较高增长水平。

　　另一方面，参考历史训戒，五年野心不时是影响军工行情演绎的要害成分，来岁“十五五”将启动编制，跟着新一轮订单周期开启，有望推动行业全体景气复苏。军使命为强野心肠行业，五年野心对于行业谋略和商场预期有提神要影响，是军工行情的主要驱动成分之一。参考历史训戒，从五年野心启动编制，到持重落地的第一年，军工行业的逾额收益不时较为彰着。因此，光泽年跟着“十五五”野心编制推动、落地，军工行业畴昔三到五年的发展指引将缓缓明晰，作陪新一轮订单周期开启，景气成长属性有望强化，或将推动产业链全体景气度迎来复苏。

　　终末，跟着商场并购重组步入活跃期，军工行业归拢和资产注入措施有望加速，这也或将成为来岁军工行情的要害催化。从历史上看，并购重组和资产注入长期是军工的要害来去主题，且往往是板块大级别行情的中枢驱动成分之一。军工行业央国企广大且现时资产证券化率仍相对偏低、存在较多非上市优质资产，是并购重组主题来去的主阵脚。频年来，军工央国企首要资产重组已在持续推动，跟着商场并购重组步入活跃期，也将为军工板块阐扬提供相沿。

风险指示

　　经济数据波动，政策宽松低于预期，好意思联储降息不足预期等。

• 兴业
• 证券
• 商场
• 或者率
• 颤动